长江商报记者 张璐
11月14日，山东农大肥业科技股份有限公司（下称“农大科技”）北交所IPO成功过会，标志着这家深耕新型肥料领域23年的企业，向资本市场迈出关键一步。
作为行业龙头，农大科技包膜尿素产销量稳居全国第一，腐植酸复合肥料位列第二，2024年9月新三板挂牌后，立即向北交所冲刺，推进速度引发市场关注。
但这份“过会成绩单”背后，是多重经营难题的交织。财务数据显示，2022年—2025年上半年（下称“报告期”），农大科技营业收入持续下滑；在手订单更从6.29亿元锐减至1.40亿元，两年半缩水超77%，市场需求疲软态势凸显。
即便如此，农大科技仍计划通过IPO募集4.13亿元，在核心产品产能利用率不足60%的背景下，新增45万吨产能，这一决策已被北交所重点问询合理性。
此外，长江商报记者注意到，农大科技“一边高分红、一边募资补流”的操作引发争议。公司还存在多项监管处罚，暴露其合规治理短板，为后续上市及经营埋下隐患。
业绩增长可持续性存疑
头顶“行业龙头”光环，农大科技的上市之路稳步推进。
这家成立于2002年6月的企业，主营新型肥料及中间体的研发、生产与销售，核心产品涵盖腐植酸增效肥、控释肥等，其中包膜尿素产销量稳居行业第一，腐植酸复合肥料位列行业第二。
2024年9月在新三板挂牌后，农大科技迅速冲刺北交所，IPO申请于2024年12月获受理，2025年11月14日成功过会，距离登陆资本市场仅一步之遥。
然而，亮眼的市场地位难掩业绩增长乏力的隐忧。招股书显示，2022年—2025年上半年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元和14.95亿元，其中，2023年、2024年连续两年下滑，2024年同比降幅达11.6%，2025年上半年同比下滑了3.95%。
同期，公司归母净利润为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元和1.26亿元。可以看到，2022年、2023年其归母净利润增长陷入停滞，2024年呈现“增利不增收”态势，归母净利润同比大增43.56%。
三大核心业务同步承压，成为农大科技营收下滑的主要推手。2022年—2024年，公司新型肥料业务营收从19.68亿元微降至19.24亿元，产品均价从2842元/吨跌至2596元/吨；新型肥料中间体业务营收从4.35亿元缩水至3.02亿元，均价降幅达22.11%；普通肥料业务营收近乎腰斩，从2.3亿元降至1.24亿元，均价从3035元/吨降至2820元/吨，量价齐跌的态势凸显市场竞争压力。
长江商报记者注意到，公司2024年净利润增长并非源于核心竞争力提升，而是原材料价格下行带来的毛利率红利。报告期内，农大科技综合毛利率分别为13.27%、15.04%、18.83%和17.49%，2022年—2024年持续攀升，但这一增长缺乏产品溢价支撑；随着2025年上半年原材料价格止跌回升，公司毛利率回落，“成本红利”显现见顶迹象，未来盈利稳定性存疑。
针对2024年营收下滑净利润却飙升的异常情况，监管部门已提出问询。农大科技回应称，营收下滑是受尿素等大宗商品价格下行影响，产品售价被动下调；而净利润增长则得益于产品结构优化，通过减少低毛利普通肥料及中间体销售，提高高附加值新型肥料占比。
但这一解释未能完全打消市场疑虑，在行业竞争加剧背景下，单纯依赖产品结构调整能否持续支撑盈利增长仍待观察。
更为严峻的是，作为行业景气度先行指标的在手订单持续萎缩。2022年末—2025年6月末，农大科技在手订单金额分别为6.29亿元、4.7亿元、3.32亿元、1.40亿元，两年半时间缩水超77%。公司解释，主要因尿素等原材料价格波动，客户采购趋于保守、订单周期缩短以规避风险。但持续下滑的订单数据，仍折射出市场需求疲软的现实。
合规问题频发，产能闲置仍扩产
面对营收下滑、订单疲软的双重压力，农大科技在冲击IPO的关键节点悄然放慢扩张步伐，对原定募投计划进行大幅调整。
最新上会稿显示，公司不仅撤销了原计划募资1.29亿元的“年产15万吨微生态制剂系列产品生产项目”，还将“补充流动资金”的募资额度削减1000万元。经此番调整，农大科技拟首发募资总额从5.52亿元缩减至4.13亿元，降幅达25.27%，透露出对市场环境的谨慎态度。
但剩余募投项目的可行性仍饱受争议。一方面，公司近年营收持续下滑，在手订单萎缩，市场需求疲软态势明显。在此背景下执意大规模扩产，极易造成产能闲置，进一步加重库存积压与运营成本负担。
另一方面，此次计划募资投建的“年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目”和“年产15万吨生物肥生产线建设项目”，对应的报告期内主要产品产能利用率仅为65.14%、68.72%、56.63%、58.31%。现有产能尚未充分利用，却计划新增45万吨产能，这一决策已引发北交所重点问询，要求公司论证扩产的必要性与合理性。
更为市场诟病的是其“高分红与募资补流并存”的矛盾操作。此次IPO公司计划募集4000万元补充流动资金，但招股书显示，2022年—2024年期间，公司累计分红高达1.8亿元，占同期3.47亿元累计归母净利润的比例接近52%。这种“一边慷慨分红，一边募资补血”的行为引发市场质疑。
此外，长江商报记者注意到，农大科技合规治理短板同样突出，公司及下属主体多次因违规操作受到监管处罚。2024年8月，因安全设备维护检测不到位、危险场所未设置警示标识、未按标准配备劳动防护用品三项违规，公司被泰安市应急管理局处以3万元罚款；同月，子公司黑松土因生物有机肥外包装标识的适用作物与登记信息不符，涉嫌虚假宣传，被石门县市监局依据《反不正当竞争法》罚款4万元。2022年漯河分公司因未按期申报个人所得税，被税务部门处以300元罚款。2021年公司因生产销售不合格碱性土壤调理剂，被肥城市市监局罚款3800元并没收违法所得200元。
司法风险亦不容忽视。长江商报记者查阅天眼查APP数据显示，截至2025年11月16日，农大科技涉及65起司法案件，其中60%以被告身份参与，21.54%的案件为买卖合同纠纷。2015年至今，公司累计7次成为被执行人，总执行金额达2879.81万元，最新一笔2.5万元的执行记录发生在2025年9月23日。
业绩承压下的盲目扩产、矛盾的资金运作以及频发的合规与司法风险，农大科技的IPO之路隐忧重重。
